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远东传动：超募带来更大更快发展契机

公司简介。公司是国内规模最大、品种最多的非等速传动轴生产企业,产品包括轻型、中型、重型和工程机械4大系列。2009年公司在工程机械配套市场的份额高达56%,重、中卡配套市场的份额也分别达到20%、16%。

主要配套市场难觅竞争对手。传动轴属于资金、劳动密集型行业,市场化程度高,OEM市场由少数实力较强的企业把持。公司规模在业内一枝独秀,此外优势还体现在技术管理、人力成本、产业链以及客户资源等多个方面。我们认为,由于最具实力的竞争者万向钱潮未来重点发展等速传动轴产品,公司上市后在非等速传动轴领域的综合优势尽显,尤其在工程机械、重卡配套市场已难觅竞争对手。

超募带来更大更快发展契机。募投项目方面,本部项目已建成并基本达产,潍坊远东项目已试投产,预计4季度达产,2011年总产能接近300万套,较 2009年提升一倍以上。同时,公司利用超募资金一方面有针对性的新建生产基地,加快产能扩张和区域布局;另一方面继续提升零部件锻造产能,保障盈利能力。伴随各项目有条不紊的推进,公司在行业的领先地位更加难以撼动。

未来几年高复合增长可期

(1)预计“十二五”期间国内固定资产投资增速仍处在较高水平,公司主要配套市场-重卡和工程机械有望保持良好景气度;

(2)目前国内少数具备内部配套能力的大主机厂普遍存在产能不足、造价高等问题,迫于竞争压力势必寻求与零部件龙头合作的机会。我们判断公司和东风传动轴未来走向合资仍是双赢的理想结局,一旦正式合资无疑将大幅提振公司的销售规模和业绩,同时我们也看好公司在轻小卡、微客等配套市场的中期增长前景;

(3)相对成熟市场同业,公司的成本优势明显,产品性价比高,受益于海外主机厂和零部件商的全球化采购趋势,未来2年有望打开海外市场,实现大规模出口。

给予“推荐”评级。我们认为公司成长性良好,保守估计未来2年收入复合增长率不低于30%,毛利率、期间费用率整体保持稳定,预测2011、 2012年EPS分别为1.49(21X)、1.91元(16X);参考行业可比上市公司估值,给予公司“推荐”评级,年内目标价格37.3元,国内大客户或海外市场开拓取得突破将成为股价上涨的催化剂。

风险提示:重卡、工程机械行业景气回落;原材料价格大幅上涨。

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